美图谋求上市背后的误读、正见与悬念

来自2015年美颜相机和艾瑞咨询联合发布的首份女性自拍研究报告的数据，59%的女生每次自拍都要连续拍下至少2、3张照片，而在已经自拍成瘾的27.9%女生中，有不少人用几分钟拍完照后，还会再用至少一个小时来修图。

这是一个看脸的时代，美颜修图已经成为现代人必不可少的生活和社交方式。

这种「必不可少」带来的刚需十分明显，相关的创业公司纷纷涌现，而其中的「元老」公司美图更是在8月19日向港交所递交了上市申请，拟募资5亿至10亿美元。若此次IPO成功，其估值将超过50亿美元，成为继腾讯之后在香港最大的科技股IPO。

然而，在随后美图的招股书被公开之后，这家因为「美」而迎来高估值的公司，却一直陷于各种质疑之中——累计亏损63亿、营收来源单一、变现难题——在美图谋求上市的背后，有误读、有正见、有悬念。

误读：63亿元亏损迷雾

自美图的招股书被公开之后，各方解读其财报的声音不绝于耳。其中，质疑最多的就是美图从2013年到2016年6月30日，共计亏损63亿元。很多人不能理解，为何如此巨额的亏损，美图还能在港交所上市？

事实上，这是一个财务统计手法的「误会」：香港、美国两处不同财务记法规则——在香港上市，要求采用国际财务报告准则（IFRS）；而美股上市公司财报里，通常采用一般公认会计原则（GAAP）。

在国际财务报告准则之下，会将一项叫做「可转换可赎回优先股」视为公司的一项负债，其公允价值会被计入美图的累计亏损。那么，这个「优先股」又是什么鬼呢？

「可转换可赎回优先股」，其实就是投资人把钱投给美图后获得的股票，不是那种二级市场里交易的普通股，而是优先股。

当美图的发展前景被看好的时候，这些「优先股」的公允价值就会提高。也就是说，基于香港上市的财报准则，在其他情况均同的条件下，公司估值越高，公允价值带来的亏损就越大，账面上显示的累计亏损就越多。

「可转换可赎回优先股」一般在上市时会自动被转换为普通股，而亏损将在上市后的下一个财年消失，事实上，这只是一个会计处理，对公司的持续经营不会产生任何影响。

这样一个大乌龙，让各种质疑莫名其妙得砸向了美图，也难怪很多美图早期投资人纷纷通过微信朋友圈等渠道对此进行解释或回应。

而在扣除优先股公允价值亏损之后，美图从2013年到2016年上半年的累计亏损额为10.8亿元。

正见：进击の美图

提到美图公司，你可能联想到的只是「美图秀秀」，你或许会有点诧异，一个修图软件怎么就能赴港上市了？

对比一组数据你就能明白：前不久首次市值破百亿美元的微博，其Q2财报中提到，微博2016年6月的月活跃用户数（MAU）同期增长33%，至2.82亿。

而美图，2016年6月应用的月活跃用户数达到了4.46亿，同比增长81%；再把时间回溯到去年年底，美图的应用月活高达3.72亿，依然高于微博半年后的月活。

美图拥有庞大且快速增长的用户，并且不仅仅是在中国被喜爱——截至2016年6月底，美图的海外用户总数超过3.7亿，其中美国、韩国、日本、马来西亚等9个国家用户数过千万，而超过百万用户的海外国家及地区达25个——海外扩展业务也将是美图未来的关键发展策略之一。

在这个阶段，用户规模以及用户黏性对美图而言至关重要，其在招股书中也提到了，「如果美图未能扩大或维持用户基础，或如果用户参与度不再提升甚至出现下降，业务及经营业绩可能会受到重大不利影响。」

因此你会看到，伴随着网红的大浪潮，美图近一年来在其视频与直播社区美拍上动作频频。无论线上还是线下，网红都能够吸引越来越昂贵的流量，成为流量入口。今年6月14日美拍的两周年生日会，400名网红出席了这场号称史上最多网红的生日趴。

Papi酱7月11日在八大平台的直播首秀中，美拍的点赞数高达1.26亿，评论数为70.8万，两项均居八大平台第一位；而在美拍直播公布5.0版本之后，TFBoys在美拍播出的首场现场直播，吸引了近570万名观众，收到超过3.67亿个「赞」以及500万条即时聊天消息。

「网红+运营」的方式让美拍收获了大量的忠实用户，截至2016年6月，美拍月活跃用户数1.41亿，用户平均每天在美拍应用上花费的时间达31.5分钟。

美图计划未来将其核心影像应用转变为社区，以进一步提高用户活跃度与黏性。对于今天早已是流量富矿的美图来说，更重要的是，该如何从各类内容方面、各种运营形式，尽可能提高用户的留存率和使用时长。

目前美图公司拥有六款核心应用，包括美图秀秀、美拍、美颜相机、BeautyPlus（美颜相机海外版）、潮自拍和美妆相机，此外，美图从2013年开始推出专为自拍设计的美图手机，于2016年4月开始推出手游「美美小店」，你可以看到，美图似乎正在筹谋出自己围绕「美」这一核心的生态。

悬念：变现想象力有多大？

尽管坐拥着海量用户，但商业变现模式依然是每一家企业必须要面对的难题，尤其是普遍盈利能力不太乐观的工具类产品。

同为工具类的美图同样面临这个问题，但不同的是，美图系列的工具，受众是其上亿的年轻爱美女性，而一般的工具软件是不分男女老幼的。

足够精准的用户，这是一群对美有追求、有很大消费动力的群体，而这恰恰是美图的核心竞争力。因此你会看到，在基于用户喜好和需求的前提下，美图针对这批爱美的年轻女性用户，推出美颜软件、美颜手机以及美颜相机等等都是很顺的逻辑。

从招股书中可以看到，美图公司近几年来，最大的营收来源是其智能手机的销售。2015年和2016年上半年，二者分别占美图总收益的89.9%及95.1%，2016年上半年美图手机出货量近29万部，营收达到5.57亿。

有人质疑美图的营收来源过于单一，但事实上，美图手机的营收一路高昂，恰恰说明了其精准的年轻爱美女性用户的核心竞争力——以「美」为核心品牌之下，用户对美图的超高黏性。

为什么在vivo、oppo这些手机品牌推出美颜功能之后，美图手机依然能够占得一席之地？中国的手机品牌目前已经过了价格战这个阶段，不少手机品牌尽管销量颇为壮观，但利润寥寥，而值得注意的是，一部美图手机的利润超过300元。

几天前的360安全手机发布会后，周鸿祎在接受采访时将美图手机作为小众群体成功案例分享，他认为，“作为专业人士来看，这款手机（美图）硬件配置一般，但美图手机可以把美颜功能做到极致，很多女孩子把它作为备用机，这件事给我们很大的启发。”

在不违背用户喜好和需求的前提下，顺着这个逻辑去提供产品、广告、导流等，并不会伤害到用户体验，这成就了美图作为工具类APP之外更大的变现可能性。

腾讯QQ的「免费软件+游戏」模式，让美图考虑的变现方式可能更多——除了智能硬件在未来很长一段时间内将继续大力发展之外，在线广告、电子商务、互联网增值服务都是可能的方向。

1、在线广告

美图的在线广告将集中在奢侈品、化妆品和快速消费品等女性相关行业的广告商。面向对美有追求的女性，美图将利用大数据进一步优化广告基础设施，并提供更全面及创造性的广告解决方案。

2、互联网增值服务：直播、手游

今年6月，美图旗下直播平台美拍发布的5.0版本中，推出了短视频和直播道具系统和粉丝亲密度功能。道具是目前移动直播平台的主要营收方式，这也意味着美拍开始在盈利上试水。

而美图和云游控股联合推出的手游app美美小店，主要面向女性玩家，通过和实体电商合作，游戏中的虚拟衣物都能找到实物。而游戏业务推出不久，盈利能力尚需观望。

3、电商

在今年的戛纳电影节，美拍牵手欧莱雅直播，其中李宇春展示的一支口红4小时就在官网卖断货，这足见美图涉足电商的潜力和野心。而在美图6月发布的《全球自拍粉皮书》中，有相当比例的用户在调研中提出对变美资讯、社区、实体服务甚至电商的期待。

美图在招股书中披露，计划于2017年上半年推出社交电商平台，产品将聚焦时尚服饰、护肤化妆品等类别，其核心是一个连接用户、时尚网红和广泛时尚品牌的社区。

上市之后，美图将走向一条更加多元化的业务发展道路。对于不满足于只做工具app的美图来说，这条路尚且存在未知，但势在必行。

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