“资金是乐视的第一风险？”乐视网用业绩破担忧

3月27日，乐视创始人贾跃亭现身2016年中国(深圳)IT领袖峰会。在与马化腾、李彦宏以及杨元庆“论道”结束后接受媒体采访时表示，“资金是乐视的第一风险。“

综合媒体报道可以发现，贾跃亭这样的说法有两层含义：

1、 无论是乐视子生态的生长，还是乐视生态的全球化，资金是决定其成败的关键因素之一;

2、 目前为止，乐视融资能力仍旧是其短板：“乐视上市以来，累计融资不过1亿美元。”

但乐视给一些人的印象，却是一家擅长资本运作的公司。究竟乐视网是一家“讲故事”的公司?抑或真正具有投资价值的企业?

乐视历次融资及投向盘点

乐视网自上市以来，面向公众融资一次、向机构非公开融资两次：一次为债权融资，一次为股权融资：

一、 IPO融资7.3亿元

2010年，乐视网登陆A股创业板，以29.20元/股发行价格融资7.3亿元人民币，估值29.2亿。

与其它网络视频公司烧钱引流量相比，乐视选择自建本源。财报显示，IPO后乐视有意强化自己在内容方面的优势，其IPO所融得的资金主要花费在内容及相关技术领域。到2012年，乐视逾七成资产都是版权。

二、 债权融资25.3亿元

2012年，贾跃亭决定进军互联网电视。为此，乐视启动债权融资计划。通过发行债券乐视融资25.3亿元，主要用于“补充流动资金”。

那么，一定有人问：这些流动资金都去哪儿了?根据乐视历年财报情况，可以梳理出其资金使用情况：

乐视网历年成本投入情况

2012年是乐视网发展史上的分水岭：

2013-2014年乐视网成本投入情况与2012年对比

2012年以前，乐视把资金主要用于版权采购。此后，其所融得的资金则主要用于：

1、 内容扩张：包括组建自己的影视团队、前期投资以及版权购买等方式保证在内容、尤其是长视频领域的领先优势。

2、 技术研发：值得注意的是，研发投资的增幅已经远远超过版权购买。

3、 终端投入：乐视超级电视兼渠道、入口以及场景于一身。如果说仓储和物流是亚马逊击败竞争对手最有力的武器，那么终端之于乐视亦如是。所以从下表我们可以看出，乐视不断加大在这一板块的投入。到2014年，终端投入已经取代内容，占比营业成本比例超过70%。

结论：在同一期间，爱奇艺、腾讯以及优土等网站仍旧将重心放在内容的差异性上，版权“烧钱”大战已经严重拖累到百度和腾讯的财报表现。乐视则率先将差异化竞争力下沉，通过打造云视频平台和大数据、以及终端制造构建起自己的“护城河”。

三、 2014年，以发行股份的方式组建内容自制团队，为差异化竞争做足准备

花儿影视主业是电视剧的投资、制作、发行以及衍生业务，其最核心的资产是与之签署了《独家合作协议》的中国知名导演郑晓龙，其代表作品包括《渴望》、《红高粱》、《甄嬛传》、《芈月传》等国民大剧。

这一收购案正当其时——当月月底、也即5月31日，财政部领衔七大部委发布了《关于支持电影发展若干经济政策的通知》，从金融、土地、影院建设以及税收等方面提供补贴和专项发展资金，全方位覆盖了制片、发行到放映全产业链。

购入花儿影视意味着乐视网拥有了一支在品质与口碑上都具保障的大剧自制团队——内容作为乐视网“平台+内容+终端+应用“体系中最为核心的子生态，自制能力的完善将进一步提升其行业竞争力。

这亦是一起值得称道的资本操作——此次收购绝大多数是以向对方发行股份的方式购入，以此实现深度的利益捆绑。真金白银的募资仅为3亿元，用于支付花儿影视的交易对价。

以业绩破质疑

根据上述乐视融资历史，可以发现乐视网面向公众股东的融资仅为7.3亿人民币——这或许就是贾跃亭所指的“累计融资不过1亿美元。”——为什么贾跃亭这样说?因为债权融资是要还的，而另外那笔面向机构定增的3亿元直接作为对价支付出去了。

综上所述，一直困扰乐视网大股东贾跃亭身上的“讲故事”、“资本运作”等说法实难成立。而且，乐视网历年财报最能证明其苦心布局的成果：

2012年进军互联网电视可以说是乐视发展史上的一个分水岭。乐视网资金投放取得效果如下：

1、 营收结构发生了变化：

2012年以前，乐视网的营收主要由广告、网络视频服务以及版权分销贡献。2012年以后，收入结构则变成内容(版权及衍生品投资等构成)分发、广告和终端销售构成。

特别值得注意的是，“其他业务”在财报中注明是指其云视频平台及技术开发所贡献的收入，它已经开始展示出其惊人的潜力。

2、 摆脱增长瓶颈，实现飞速增长

2010年-2012年，乐视网依托内容运营已经开始出现瓶颈。无论是从规模还是盈利表现来看，均呈下滑态势。而2012年转型之后，乐视通过将终端与内容会员进行捆绑——以内容补贴终端，以优质低价的终端黏住会员这样的方式，迅速打开了智能电视的市场。公司成功的克服掉了发展上的瓶颈，在规模上保持了近150%的高增长态势。

3、 2015年，乐视网业绩迎来爆发期：

2015年，乐视网营收130.17亿元，同比增幅为90.89%。其中，广告收入26.34亿元，同比增长67.53%;终端业务收入60.89亿元，同比增长122.22%;会员及发行业务为37.82亿元，同比增长56.17%;技术服务等收入5.12亿元，同比增长502.79%。

业绩飙升的直接表现，就是乐视网现金流空前充沛。报告期内，乐视网经营活动产生的现金流净额为8.76亿元，同比增幅高达273.94%;货币资金更是高达27.30亿元，同比增幅高达446.12%。

由花儿影视团队制作、2015年底上线的《芈月传》实现全终端播放量125亿。2015年12月，第三方专业媒体监测平台comScore发布视频网站日均UV、月度播放量、视频网站总播放时长TOP10榜单中，乐视视频排名均位居行业第一位。

2015年全年，乐视视频日均UV超过7,600万，峰值接近24,500万，2015年第四季度日均UV约13,000万; VV日均3亿，峰值5.7亿。

乐视网用自己的业绩告诉投资人，所有的等待都是值得的。未来它将源源不断的释放用户价值、产业价值乃至社会价值。好在，贾跃亭不必再如以往那样为公司的资本能力感到担忧了——乐视体育80亿的融资额与215亿的估值已经显示，有越来越多的风投家愿意为未来的可能性买单。

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