阿里IPO，如何避免重蹈香港IPO的覆辙

阿里要IPO了，这次IPO的来头不小，马云对外发话“我15年前来美国要200万美元，被30家VC(拒了;我今天又来了，就是想多要点钱回去。”马云在路演时对外界如是说，这一说法不仅折射了马云当年创业的艰辛，更重要的是，这可以视为马云和阿里终于成功了，可以“扬眉吐气”了。

不过，阿里IPO以后，马云的压力会不减反增。据路透社报道，阿里巴巴原本预计会有大约500名投资者参加首站路演，但最终参与人数达到800人左右，一些人被挤到了会议室外厅，说明资本市场对阿里给予了厚望。

越是在这种情况下，阿里就越需要用实际行动证明自己，众所周知，有关阿里IPO的地点到底是在香港还是在美国，阿里曾做了一番纠结。而阿里不选择在香港上市，也是明智之举。因为在几年前，阿里在香港上市可谓是“虎头蛇尾”，让很多投资者蒙受了巨大的损失，虽然资本市场本身也存在波动，但阿里的问题显然并不那么简单。

2007年11月6日，阿里以旗下的B2B业务为主体在香港交易所主板上市，IPO价格13.5港元，融资17亿美元。在上市当天，开盘价达到30港元，尾盘收于39.5港元，较发行价涨192%。然而上市后，阿里的股价一路下滑，到2012年2月，股价一度跌到开盘价的四分之一，连10港元都不到。2012年2月21日，阿里宣布以每股13.5港元的价格，回购私有化阿里余下27.03%的股份，并在2012年6月8日自港交所除牌。从2007年11月的13.5港元上市，到2012年的13.5港元退市。阿里用这种方式显然不能弥补投资者的损失，当然，还是那句话，阿里可以说资本市场本身就存在波动，投资本身就有风险，撇清自己的责任。

也正是因为存在这样的过去，如果在香港上市，投资者不得不再三掂量，当然，也许马云可以说今天的阿里早已不是几年前的那个阿里，今天的阿里有更多值钱的资产，但阿里如何在未来继续保持这种强势的领导地位，谁知道呢?

再一个，阿里的VIE模式也曾给资本市场造成困惑。VIE即可变利益载体(variable interest entity, VIE)结构，这一结构并无根本问题，因为中国很多互联网公司都采用的这种结构。但阿里的不同之处在于，此前支付宝被剥离的事件，让投资者对马云的操守问题产生了极大的怀疑。好在当时情况特殊，阿里并未上市，此举也就对软银和雅虎造成了一定的影响，但如果是在美国IPO，这类事件以后坚决不允许出现，因为一旦出现，投资者必然会集体维权。

再一个就是合伙人结构的治理问题，这是指马云和一些高管作为合伙人可以提名半数以上的董事会成员，虽然这些合伙人的股权加在一起只占总股权的10%左右。但这样的治理结构会限制投资者对企业事务的影响力，一旦出现像支付宝被剥离的事件，投资者就很难维权。所以，阿里治理结构和VIE模式的问题有很强的关联性，处理好这些问题，是决定阿里股价到底是昙花一现还是越走越高的关键。

除了上述层面之外，笔者认为，阿里如果要避免重蹈香港IPO的覆辙，还必须更好的梳理战线，最近一年来，阿里用于投资和并购的资金高达300亿，这不是个小数字，虽然阿里借此涉足了很多领域，战线越拉越长，但由于技术创新不够、业务整合力度不够，很难对阿里的体系带来巨大的拉动作用。

在这方面，阿里应该借鉴腾讯和百度，尤其是百度，百度对91助手、糯米、PPS的收购并不局限于资本运作而已，还包括业务深度整合。这意味着百度收购这些企业真正能达到一加一大于二的效果。所以，我们今天看到，百度在移动分发领域树立了牢固的优势，而百度糯米也大有将美团挑下马的势头，PPS和爱奇艺整合之后成为仅次于优酷土豆的视频网站。

在成功IPO之后，阿里的每笔收购，收购之后的整合，都将成为投资者关注的焦点，所以阿里解决好这些问题非常重要，必须要让投资者觉得，他们花的钱很值，有丰厚的回报，他们才会继续投资阿里，否则阿里的股价很难说不会重蹈香港IPO的覆辙。