暴风科技“断臂”上市的背后

昨日，暴风科技登陆A股创业板，开盘上涨43.98%。在上市前的申购中，其网上发行初始认购倍数达到655.55倍，创下了创业板自2009年推出以来的最高纪录。IDG亚洲区总裁熊晓鸽出现在上市现场，他表示，暴风科技是第一个解除VIE结构，回A股上市的互联网公司。另一位天使投资人蔡文胜则直接表示，暴风科技或许会引发一轮A股回归潮。

A股上市有何难点

在人们的印象中，互联网公司如果寻求上市，美股或港股市场是首选。原因在于大部分互联网公司获得的投资都是美金，都是做VIE结构的。这不符合国内要求。

“VIE结构”，也称为“协议控制”，为企业所拥有的实际或潜在的经济来源，但是企业本身对此利益实体并无完全的控制权。这个架构并非是临时的存在，新浪是第一个走通VIE架构这条路并成功在美国上市的，此后，VIE架构就成为中国互联网企业在海外上市的几乎唯一方式。

那么为什么说VIE结构会构成障碍呢？这是因为这个看似完美的结构对于国内的监管是个问题。控股股东、实际控制人等情况不知道如何核查。更麻烦的是资金流动复杂，在股权安排方面经常存在的对赌条款等特殊承诺，其合法性也无法查证。因此国内不接受这种结构。

2006年—2008年，暴风科技当时的运营平台先后接受了IDG、Matrix共计超过2000万美元的投资。在2011年，IDG、Matrix退出暴风科技，2012年VIE结构完全解除，暴风科技宣布将上市地变更为A股。

除了改变VIE架构之外，要在大陆上市的公司，必须是盈利的，而且每年盈利都要递增。但互联网公司难以满足这样的盈利要求。而对于盈利条件，美国纳斯达克市场却没有任何限制。

暴风科技此次登陆A股，也被一些媒体戏称为“断臂”。暴风科技副总裁王刚此前表示，暴风影音不像其他视频网站，不会通过烧钱买独家来抢占市场。版权费用的相对减少，无疑是为暴风科技上市保驾护航。

暴风科技董事毕士钧也透露了暴风回归A股经历的一些问题。“首先是要人民币基金把美元基金给买走，这是最核心的，同时要符合政府的相关监管的政策和税收的一些政策。”

当然，在流程上也有一定的困难。国内上市采取的是审批制，跟在美国注册上市完全不同，长达一两年的漫长审批制不是每家互联网公司都能等得起的，如果他们当年在国内等待上市，估计熬不过互联网泡沫期就夭折了。前面几百家企业排队等待，至少是一年半载。况且国内至今并没有专门为互联网行业开启绿色通道的制度和先例。

有业内人士指出，A股上市审核标准仍是以制造业为核心的，难以适应新兴互联网企业的发展要求，这也是互联网公司海外上市成风的原因之一。

互联网公司登陆A股的优势在哪儿？

暴风科技大费周章最终登陆A股也是有自己的打算。A股市场比起海外来说也有其独特的优势。

一方面，互联网企业的用户大部分还是在国内，在A股上市，是离用户更近。暴风科技副总裁王刚此前接受腾讯科技专访时表示“暴风影音的用户主要集中在国内，不能为了钱而隔离用户。”IDG创始合伙人熊晓鸽认为相比美国股民，国内股民对中国公司更加了解。这也是很多国内互联网公司在美国股市被严重低估的原因。

另一方面，大陆的闲钱对优质互联网公司相当饥渴，而大陆资本市场能给互联网公司更高的市盈率。腾讯在香港是30倍，而在国内的乐视是220倍。在国内上市能获得更多资金。

再加上近段时间，监管层的确有释放改革的意向。证监会新闻发言人张晓军3月12日表示，证监会总体支持符合条件的互联网、科技创新企业在A股上市，对于未盈利企业先到股转系统挂牌1年后到创业板上市，正在积极研究过程中，有关规则将争取尽快推出，如果涉及已有规章办法的调整，还需履行必要的法定程序。