美图登陆港交所，或将引发香港的资本变革？

自4月份传出美图有意在香港上市到8月份美图向港交所递交招股书，距离美图正式登陆港交所的时间似乎已经可以用天来计算。

据传美图计划募集5-10亿美金，届时美图公司的市值将到达50亿美金将成为港股市场上仅次于腾讯的互联网企业。不过，相比于美图的市值，我们更关心的是，美图的上市将为港股市场带来哪些影响。

美图赴港IPO，引发资本变革的“鲶鱼”？

自从2012年阿里巴巴在香港退市之后，港股市场上已经很少见到规模在10亿美金以上的科技公司，甚至和科技有关的上市公司在数量和比例上都大打折扣。

可以佐证的是，在香港交易所公布的2015年市场统计数据中，市值最高的50家上市公司中，仅有腾讯一家有互联网背景的企业。同科技股争先的美股市场相比，以金融、地产和工商业为主的港股市场似乎在结构上有一些失衡。

而在美图登陆港交所之后，或可以和腾讯一道弥补港股在科技板块的短板。对于美图的估值，舆论上一直颇具微词，原因很简单，在IPO之前的几个财年里，在盈利上仍处于亏损状态。然而，从Pinterest和Instagram的估值来看，资本对这个市场表现出了明确的态度。Pinterest目前的月活跃用户在1.5亿左右，但早在去年估值就达到了110亿美元。Instagram在持续亏损的情况下被Facebook以10亿美元的价格收购，如今的估值已经达到了350亿美元。

从公开的数据来看，美图公司月活跃用户在1亿以上的产品有3款，分别是美图秀秀、美颜相机和美拍，其中美图秀秀和美颜相机属于工具类APP的范畴，这也是外界不看好其盈利能力的原因所在，而月活跃用户高达1.41亿的美拍已然属于典型的社交类产品。此外，基于“美”这一生态圈，美图孵化出了美妆相机、潮自拍等千万级月活跃的产品，而这两个产品的推出时间均在2015年。美图已经开始在加速商业化进程。在美妆相机上虚拟试妆后，可以直接跳转到美妆品牌的电商平台购买，潮自拍也在近期上线了“美印”业务，打印年轻人自己的文化衫，再加上美图手机等智能硬件方面的盈利以及刚刚推出的年轻人的聊天产品“闪聊”，美图在上市时候的股价走势似乎值得乐观。

之所以假设美图有可能成为港股市场的“鲶鱼”，除了自身的估值，还将产生两个方面的影响。

其一，为美股退市的国内互联网企业作为参考样本。

网易、搜狐、新浪等老牌互联网公司在美股上市的案例，似乎为国内互联网公司指了一条“明路”，过半的互联网后起之秀选择了登陆美国资本市场。但2015年出现的一个典型现象却是互联网公司的私有化，退出美股回归A股成为竞相复制的路线，世纪佳缘、人人网、360等，名单越来越长，甚至连李彦宏都公开表示过回归A股的意愿。

促成这一风潮的原因很简单，A股在2015年一路走高，而互联网公司又深感市值被华尔街低估。美图进入港股后很可能会拉开国内互联网公司涌向港股的序幕，毕竟就目前美图的估值来说，业已超过了在美股的大部分中国互联网公司。

其二，重演香港作为互联网公司国际化跳板的角色。

无论是腾讯、阿里等早前在香港上市的公司，还是纷纷登陆纳斯达克和纽交所的互联网先驱，目的之一便是为国际化铺路。这一点对美图来说似乎也是如此，据美图官方公布其在海外已经有数亿用户，针对海外用户推出的BeautyPlus已经拥有超过3600万月活跃用户。

事实上，不少互联网公司都在寻求国际化，可对现阶段的很多公司而言，所占领的海外市场多集中在东南亚、印度等地区，在香港上市无疑是一个很好的跳板。另一方面，为了巩固亚洲金融中心的地位，香港势必会改变上市规则和机制，向内地互联网企业抛出橄榄枝，在某种程度上形成了双向激励。

美图效应背后，资本市场利好还是利空？

如果上述分析成立，在美图上市后，香港股市将迎来更多IPO的中国互联网企业，进而在资本市场引发“美图效应”。

那么，从资本的层面来分析，美图上市所引发的连锁反应利好资本市场吗？

不久前，《南华早报》报道称马云对蚂蚁金服是否在香港进行IPO表达了自己的观点，“香港所有的上市规则都是几十年前互联网时代还未到来时，为房地产开发商、银行、金融家和传统零售商制定的，因此与新创公司和新业务无关。”

随后，香港上市公司商会主席梁伯韬在发给香港记者的书面公告中，呼应了马云的观点。在他看来，源于香港监管机构缺乏市场化思维，香港在吸纳科技公司方面的成绩远远落后。事实上，在阿里巴巴退出港股市场后，香港联交所就开始讨论改变上市规则和机制的措施，美图在这个时间点选择在香港IPO，或为港股制造改革的契机。

除了港股市场有关改革的阵阵风声，内地投资者的态度可能成为促进改革落地的又一诱因。

根据瑞银（UBS）等券商的预测，在经济放缓的大背景下，追逐更高回报率的中国内地投资者可能在不久之后主导香港股市。内地资金将在三年内占到港股交易量的三分之一，将高于目前欧美投资者在港股交易量中四分之一的比例，而在五年内这一数字有可能达到50%。一般来说，西方投资者更加依靠基本面，内地投资者则属于势能驱动型，显得更为激进和投机。内地资本主导港股市场后，可能重新定义港股、尤其是小盘股的交易和定价方式。

此外，内地投资者对美图的态度已经十分明确。在美图IPO之前的各轮融资中，创新工场、富士康、启明投资、IDG、华夏基金等国内外知名投资机构赫然在列。可以预见，随着美图等互联网企业进入港股市场，内地资本将加速主导港股的节奏。另一方面，《深港通实施方案》的落地，将会释放大量资本到香港市场，既降低了内地资本入港的门槛，对互联网公司提高估值、融取大批资金也有一定的利好作用。

当然风险依旧存在，正如马云所说，“香港缺乏的是创新精神，阻碍了该城市实现成为亚洲金融中心的目标。”当年阿里巴巴的私有化与港股拒绝双重持股结构不无关系，港股在制度上的古板会成为美图未来的“束缚”吗？结果不得而知，只能希冀美图能够引发港股的资本变革。

值得乐观的是，互联网企业和香港联交所之间更多的是利益的正相关。一方面，内地资金的涌入已经提振了在港上市中资银行股的股价，比如中国工商银行和中国建设银行，科技巨头腾讯等蓝筹股也受到内地投资者的青睐。要想留住这部分资金，而非仅仅作为内地资金出海的跳板，港股需要美图等新一批优秀公司的出现。另一方面，内地投资者势能驱动的投资风格满足了互联网公司对市值的追求，而香港的地理位置也迎合了美图等海外布局的需要。

结语

美图拥有接近5亿的月活跃用户，且用户覆盖相对精准，这些为智能硬件、广告、社交/电商、增值服务等盈利模式打下了良好的基础。对缺少科技公司的香港股市来说，美图或是一支不可多得的绩优股，不过我们更期待美图能够引发香港的资本变革，成为港股变革规则的又一激励。

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